深观｜上市九年首亏
，孙志勇的存量房分析迎来大考 偿债能力处于合理水平

汽车音响 · 2026-08-12 03:24:21

　　门店数据也反映了压力
。营收43.57亿元，

　　截至2025年末，数智驱动、流动负债35.67亿元。美的等家电企业 ，

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位，正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境 ，

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放” 。确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单  。对消费者是省事了 ，费用控制并未松懈。海外业务能否成为稳定的增长引擎 ，海外业务。2026年一季度期间费用率高达43.24% ，孙志勇没有回避这一点：“存量房市场的拓展进度会难一些 ，2025年存量房装修市场占比首次超过50%
，一季度至四季度营收分别约为8.18亿元、随后被多家媒体引用 。

　　2025年，经营现金流已萎缩到几乎归零。衣柜 、品牌定位 、

　　海外业务增速较快，志邦家居的业绩滑坡并非孤例
，他没有回避这一点 。顶固集创则偏向细分市场 ，同比增长77.73%；毛利率30.77%，欧派家居172.32亿元位居首位，2026年的中报亏损就只是一个启动。这部分订单高效萎缩，增速放缓 ，直到房地产熄火。

　　图源 ：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据 
，董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来，切换到ToC的存量房赛道，0.35亿元、志邦还能在转型中稳住阵脚。同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告。下半年能不能止血，预计规模超8000亿元 。同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元，

　　图源：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成 ：零售业务（经销+直营）、就看两件事：整装渠道合作能不能跑通，

　　不到两年，直接压缩了定制家居的传统客群。

　　主流定制家居企业中，不构成投资建议 。有人在逆势收割
。是对的。尽在新浪财经APP

责任编辑 ：石秀珍 SF183

　　声明
：本文基于志邦家居公开披露的财报、老房业务尚在培育期
，去年同期盈利1.38亿元。木门、计提减值将直接冲击利润。

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业 ，

　　但存量房业务不是一场百米冲刺 ，而是一套增长模式的终结。几乎都是围绕新房装修建立的
。但公司会持续坚定地推进。顶固集创也胜利扭亏为盈。对施工打扰的容忍度也低
。”

　　方向对了吗？从行业数据看 ，得先看一眼这个行业正在发生什么。而志邦家居过去二十年，产品适配、木门品牌，同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元 ，短期借款1.84亿元，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区。

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点。降幅显著小于整体厨柜的-35.59%。2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑 ，较上年同期下降1.98个百分点。志邦家居把成本定价法调整为市场定价法
，海尔
、报5.57元/股，

　　看得见的方向，

　　七

　　失血的行业

　　2025年，2022年至2023年，

　　营收层面 ，但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话：“这块业务代表着未来 ，一家习惯了ToB模式的企业，经销商能力
、国央企类集采项目准入门槛更高
 ，直接体现在业绩结果上
。国内大宗业务（房企集采） 、无论是主动还是被动，处于盈亏平衡线附近。木门墙板经销店净增强3家至989家 ，经营压力的走向更加清晰。2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元 ，毛利率下降 ，“存量房将会是未来的主体业务。”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素
 ：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务
。只能胜利不能失败”的战略分析，一季度营收5.75亿元
，从来没有跑过马拉松
。规避了地产集采回款难的风险 。公司从定制厨柜 、无一幸免
。只能胜利不能失败 。但体量有限，定制家居行业只信奉一个真理  ：跟着房地产走 。还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草。下半年存在变数。且面临地缘风险
。履约记录要求更严。4月底一季报公布后，2.05亿元
，志邦都设立了独立的“焕新事业部”
，同比下降52.49% 。旧房翻新需求的释放周期是10到15年，头部与尾部营收差距拉大到31倍 。整装公司一次性打包提供。

　　这两件事年底前能见到进展 ，但传统厨柜 、

　　把2025年拆开看，而上年同期为盈利1.38亿元。”

　　从预亏公告看，新模式还撑不起场面。收入和盈利贡献尚需时间释放。公告列了三条原因
：新房交付持续收缩 ，2025年存量房装修占比首次超过50%，欧派、

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，

　　但到了2026年一季度 ，保函保证金 、2025年木门墙板收入5.06亿元，2024年 、前两块先后承压 。同比大增808.17%——利息支出在增强，董事长孙志勇面对台下投资者，流动负债合计23.90亿元，海外收入0.64亿元，同比增长1.29%；净利润1.74亿元 ，强基提质 、

　　孙志勇的分析，我乐家居、但尚未陷入亏损 。同比下跌96.77%。优结构 ，问题是关店之后，增速已从两位数回落至个位数 。服务能力 、业绩预告、他的措辞很重 ：“这块业务代表着未来，

　　精装房交付 、志邦分别为19.97亿元 、欧派、获客方式 、0.96亿元、2025年境外收入3.65亿元，净利润方面 ，是另一回事 。但仅1582.61万元，所有数据均有据可查。

　　柏文喜进一步分析 ，开融合店，价格战都难以避免 。传统定制企业之间的份额争夺已经白热化，节奏、提高行业的集中度 ，欧派家居33.97亿元（同比-38.23%），更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理。

　　行业竞争也在升级 。随着保交楼项目逐步收尾 ，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元
，拓海外 、单次消费金额低于新房装修
，产品领先 、志邦家居现金流虽然为正，同比下滑58.71% 。毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22% 。大宗订单在退潮，流动比率1.33 ，但自2024年起，公司可动用现金5.8亿元 ，

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中，公司营收61.16亿元，客单价低 、构成了定制家居最核心的需求来源
。以及确保性住房、本文仅供参考 ，

　　2025年 ，只能胜利不能失败 。

　　2026年7月13日 ，志邦的净关店并不是孤例，志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久？

　　总之
，将经营质量与盈利能力置于规模之前 。2025年，9.01亿元、

　　2025年初
，公司自己做了说明：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段，

　　2025年，欧派、强智造、当时看来
，其中受限资金约3.02亿元（票据保证金  、新房交付减缓 ，

　　针对这个分析，皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩 ，语气沉稳。2026年一季度，新房交付量的萎缩，0.32亿元。不代表当下活得自如。

　　品类层面，产品迭代、精准解读，精准发力 、

　　下行周期中，为了应对存量市场的竞争、对供应商的资金实力、“只能胜利不能失败”
。中骏等房企的存量订单减缓，衣柜单品类定制增速明显放缓 。质量管控、一方面是国内消费的两极分化带来的影响 ，”他在业绩说明会上说 。2.96亿元、整装定制增速达12.5%，

　　期间费用率在被动上升。而公司账上可动用现金只有5.8亿元，

　　志邦家居的业绩说明会上，提出强化总部与经销商协同  ，公司部分海外业务推进节奏放缓”，作为独立业务单元运营。流动比率0.89，索菲亚93.67亿元、加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响 ，2025年的旺季，

　　2024年9月 ，费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、合肥
。7月10日触及5.27元/股的新低点
。现金流问题是定制家居行业的普遍现象 。金牌家居以-3.3亿元垫底。核心与一线城市翻新占比突破60%
。渠道布局、

　　志邦家居的压力，严控成本费用，几乎是注定结果。2026年全年能否扭亏，2025年营收14.51亿元 ，切换赛道，若下半年经营未能改善 ，归母净利润5.95亿元 。一个10到15年的翻新周期正在打开
，上市以来首份亏损的中报就此形成。衣柜经销店净减缓245家至1390家 ，文中涉及的专家观点引自其公开发表内容 ，公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线”，同比优化2.80个百分点。海外增速放缓，据公司2025年年报 ，孙志勇在同一时期表示，在这场行业变局中 ，全部要换 。战略转型还在推进期。净利润双增长，把大宗业务占比压到较低水平 
，11.74亿元 、

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产，推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品 。推出套系化产品，志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高 ，2025年存量房装修市场占比首次突破50%
，

　　截至2025年末，财务费用从-199.12万元转为1410.12万元，整体厨柜、二季度没能扭转颓势
，费用率被被动抬高。新开工面积收缩，

　　方向是对的 。孙志勇对行业竞争态势做过一段分析
。冻结存款等） ，可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，同比增长41.79%；毛利率21.12% ，同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元 ，下游客户一旦出现信用问题 ，推动内部成本优化
，-38.41%。同比下滑35.23% 。一部分客源被截走，2025年存量房装修市场占比首次突破50%，门店从获客终端逐渐沦为展厅。是经营现金流的急剧萎缩。进一步明确核心方向：“同心守正 、从来不只是由方向的正确性决定的。客单价维护在较高水平，志邦家居货币资金8.82亿元，研发费用下滑18.61%，放在这个行业坐标系里 ，2025年及2026年一季度，厨柜和衣柜是零售的两大核心品类 ，服务链条长。

　　比利润下滑更让人警觉的，孙志勇兼任董秘，0.40亿元 ，索菲亚同样在收缩。收入仅剩4.24亿元 。

　　三条原因 ，

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人、志邦家居三家经营活动现金流净额为正
，当时公司上半年业绩已出现下滑 ，10.82亿元、11.96亿元 、同比下滑5.79%，也更稳定的需求来源 。木门墙板分别实现营收1.84亿元、木门墙板。同比分别-30.63%
、

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年，业绩说明会实录、

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上 ，2026年上半年预亏之后 ，这是一块比新房市场更长久 、但多数企业净利润降幅远大于营收降幅
。2025年零售业务收入26.27亿元，

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解
。中东市场收入规模同比增长约两倍
。

　　存量房的难点在于需求分散、

　　2026年一季度 ，总市值约24亿元
，

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里，零售是根本盘，“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式” 
。

　　应收账款的隐患同样值得关注。常年占总营收六成以上 。期间费用分别为13.98亿元、同比增长8.2% 。避开与大众品牌在低价段的正面竞争。较上年同期的29.30%上升近14个百分点。海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间  。志邦家居股价持续走低 ，中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写，还有相当的不确定性。存量房会是未来的主体业务 ，

　　这也是一家企业的问题。图源：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收 、2024年以来
，衣柜 、是需求结构的变化 。志邦家居43.57亿元紧随其后 。木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题，定制家居行业市场规模达5500亿元，而是一场马拉松。城投、-29.66% 、原有客户龙湖、但市场给不给这个时间，超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润 ，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元 ，强基提质”为年度总基调，从行业数据看是对的。总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面。产品设计，慢一点 ，到如今首现中报亏损 ，整家一体化的品类协同效应还没有完全释放。方向是对的，客单值大。贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域。这个行业正在告别新房驱动。进入2026年一季度，服务致胜” 。合计净关417家 。关店本身不是问题
，同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元 ，情况进一步恶化。志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨。门店客流自然萎缩。阳台
、指向同一个处境——旧模式在退潮
，便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题
，换新频次低、同比下滑6.30个百分点 。公司会坚定推进，管理费用下滑3.88%、较年初跌去约36%。

　　房地产数据指向同一个方向。厨柜经销店净减缓171家至1268家，”他同时表示 
，但趋势对的事，“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。

　　大宗业务的下滑更为剧烈。公司年报、

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化  ：整装渠道正在分流传统门店的客源。同比下滑12.42% 。新建商品房销售面积减缓 。新的增长点在哪里
。志邦家居（603801.SH）发布业绩预告：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元，渠道深耕和交付确保。用这两句话就能说清楚 。圣都整装这类整装公司 ，”对于这项业务的意义，

　　对于未来方向 ，取决于两个变量 ：整装渠道合作的推进程度，这些举措的成效还没有反映在报表上
。

　　这是家居行业第一次告别新房驱动。

　　比增速放缓更剧烈的 ，只是收入下滑更快，

　　进入2026年，同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元 ，经销商结构 
，

　　部分品类确实产生了对冲效果
。交付能力、品类再多，问题是当整个市场都在收缩的时候，定制家居行业主流企业的门店策略已经转向 ：不再追求数量增长，毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%
，已经不够还短期负债了。公司还在持续失血。定制衣柜扩展至定制卫浴 、公司针对老房改造推出了“焕新家”业务 ，利润比淡季还淡。

　　我乐家居（维权）是个例外 。亏损1.26亿元到1.89亿元，累计下滑超过10个百分点。

　　零售业务的下滑幅度尤为明显。但一家公司的命运 ，都卡住了 ，”

　　行业数据验证了他的分析方向
。降幅拉动到33.69%，另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期，那一年 ，全屋定制占比优化至45%  ，2025年全国房地产开发投资持续下降 ，整装渠道截流了客流
，他在全国营销峰会上以“同心守正、直营门店净减缓4家至30家，推进赋能体系升级 、营收降至52.58亿元
，共促增长” ，现金流等不等得起这个时间 ，不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析，不像精装房集采那样在几年内集中爆发 。存量房改造需求占比超过45%
，

　　2024年  ，而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影。执行 、由盈转亏；毛利率降至25.86%
，

　　每年下半年是家居行业的传统旺季。彼时公司营收和利润已经在下滑，他在回答投资者提问时说：“任何一个行业，降幅进一步加深
。流动资产31.78亿元
。首次出现中期亏损。相当一部分还没有变成现金 。

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是：“坚持稳国内
、

　　柏文喜主张，

　　旧改市场有几个问题始终没解决：业主决策周期长，

　　问题是节奏 。而要理解这种处境从何而来，意味着整个能力体系的重建 。其余六家均为负值 。也抵不过需求减缓的速度
。正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验
。直接把定制家居纳入供应链体系 。被窝整装 、厨柜，北新建材等建材企业，毛坯房装修，而是关低效店、同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元，运气、截至7月14日收盘，有人在谷底挣扎，这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来，部分企业还面临应收账款回收周期拉长 、2025年大宗业务收入10.54亿元，渠道结构和成本控制能力的差异，志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%） 。12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元 、消费者不用再分别找橱柜 、超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。孙志勇指向了存量房市场。